GÜNCEL

IMF: Evden Çalışmak Üretkenliği Güçlendiriyor

Yayınlanma:

2 yıl önce

08/10/2024

Yazan:

Ekonomi, kasvetli bilim olmasıyla ünlüdür. Ne yazık ki, 1950’lere kadar uzanan verimlilik artışındaki yavaşlamayı vurgulayan son çalışmalar da bir istisna değildir. Ancak, pandeminin neden olduğu evden çalışmadaki sıçramanın vaat ettiği büyük üretkenlik kazanımları nedeniyle daha neşeli bir bakış açısına sahibim.

Salgının ortaya çıkmasıyla birlikte evden çalışma yaklaşık on kat artmış ve salgın öncesi seviyesinin yaklaşık beş katına yerleşmiştir (Bkz. Grafik 1). Bu, yavaşlayan üretkenliğe karşı koyabilir ve önümüzdeki birkaç on yıl içinde ekonomik büyümede bir artış sağlayabilir. Yapay zeka ek çıktı sağlarsa, yavaş büyüme dönemi sona erebilir.

Çiçek 1

Tüm zamanların en ünlü ekonomistlerinden biri olan Nobel ödüllü Robert Solow’un ekonomik büyümenin ayrıştırılması analizime rehberlik ediyor. Solow’un 1957 tarihli klasik makalesi, büyümenin hem emek ve sermaye gibi faktör girdilerindeki artıştan hem de ham üretkenlik artışından nasıl geldiğini vurgulamaktadır. Analizimi, bu faktörlerin her birinin daha hızlı büyümeyi nasıl teşvik edeceğini vurgulayarak onun çerçevesine asıyorum.

Emek

Emeğin etkisini görmenin en kolay yolu, Amerika Birleşik Devletleri, Avrupa ve Asya’dan gelen ve hibrit çalışmanın maaşta yaklaşık yüzde 8’lik bir artışa değer olduğunu gösteren anket kanıtlarıdır. Hibrit çalışma, ofis çalışanları, yöneticiler ve diğer profesyoneller için tipik bir modeldir ve genellikle haftada iki veya üç gün ofisten uzakta olmayı içerir. Çalışanların bunu neden maaşlarının yüzde 8’i değerinde gördüklerini anlamak için, tipik çalışanların haftada yaklaşık 45 saatini ofiste geçirdiklerini, ancak haftada 8 saate yakın bir süre daha harcadıklarını unutmayın. Bu nedenle, haftada üç gün evden çalışmak, haftada yaklaşık beş saat, toplam haftalık çalışma ve işe gidip gelme sürelerinin yaklaşık yüzde 10’unu tasarruf etmelerini sağlar.

Çoğu insan işe gidip gelmekten gerçekten hoşlanmaz ve bu nedenle bu zaman tasarrufuna daha da fazla değer verir. Örneğin, Nobel Ödülü sahibi Daniel Kahneman’ın bir başka ünlü makalesine bakın. Bu araştırma, işe gidip gelmenin gün içinde en nefret edilen aktivite olduğunu, işten bile daha fazla sevilmediğini buldu. Bu, ortalama bir çalışanın evden çalışmaya neden bu kadar değer verdiğini anlamayı kolaylaştırır – işten daha uzakta yaşayabilme esnekliğinin yanı sıra saatlerce süren sancılı haftalık işe gidip gelme yeteneğinden tasarruf etme yeteneği ile.

Evden çalışmanın bu değeri, işgücü arzı üzerinde güçlü bir etkiye sahiptir. Küresel ekonomide, işgücünün kenarında olan on milyonlarca insan var. Bu nedenle, işin çekiciliğindeki küçük değişiklikler, milyonlarca kişiyi istihdama getirebilir. Bu marjinal işgücü, çocuk bakımı veya yaşlı bakımı sorumlulukları olanları, emekliliğe yakın olanları ve kırsal alanlardaki bazı insanları içerir.

WFH’nin işgücü arzı üzerindeki bu etkisine bir örnek, pandeminin ardından ABD’de çalışan yaklaşık 2 milyon engelli çalışanın daha olmasıdır. Engelli istihdamındaki bu artışlar öncelikle yüksek WFH’li mesleklerde meydana gelmiştir. Engelli çalışanlar iki şekilde fayda sağlar: birincisi, uzun yolculuklardan kaçınarak ve ikincisi, çalışma ortamlarını evde kontrol etme becerisiyle.

Başka bir örnek, pandemiden bu yana birinci sınıf erkek istihdamından yaklaşık yüzde 2 daha hızlı artan ABD’deki birinci sınıf kadın istihdamıdır. Son araştırmalara göre, kadınların çocuk bakımındaki daha büyük rolü, WFH aracılığıyla kadınların işgücüne katılımındaki bu artışı tetikliyor olabilir.

Toplu olarak, bu etkiler işgücü arzını yüzde birkaç oranında artırabilir.

Tabii ki, bu hesaplama mevcut nüfusu verildiği gibi alır. Uzun vadede, WFH doğurganlık oranlarını da artırabilir. Yüzlerce çalışan ve yöneticiyle konuşurken defalarca duyduğum bir hikaye, uzaktan çalışmanın ebeveynliği nasıl kolaylaştırdığıdır. Bu belki de en belirgin olanı, uzun iş günlerinin, cezalandırıcı işe gidip gelmelerin ve yoğun ebeveynlik baskılarının doğurganlığın hızla düşmesine yol açtığı Doğu Asya’da belirgindir. Ebeveynler haftada iki veya üç gün evde çalışabiliyorsa, özellikle ebeveynlik sorumluluklarını paylaşmalarına izin veren esnek programlarla, bu doğum oranlarını artırabilir. ABD anket verilerine dayanan ön analiz, her ikisi de haftada bir gün veya daha fazla evden çalıştığında, çift başına belki de 0,3 ila 0,5 daha fazla istenen çocuk olduğunu göstermektedir.

Başkent

WFH’nin sermaye üzerindeki olumlu etkisi, konut ve perakende gibi diğer kullanımlar için ofis alanının daha uzun vadeli serbest bırakılmasından gelir. Çalışanlar haftada iki veya üç gün evde yaşıyorsa, toplumun daha az ofis alanına ihtiyacı vardır ve bu alan diğer faaliyetler için kullanılabilir. Ayrıca, işe gidip gelme trafiğini azaltarak ek ulaşım altyapısına olan ihtiyacı azaltır. Ev sermayemizin daha yoğun kullanımı – evlerimizdeki ve apartmanlarımızdaki alan ve ekipman – toplumun ulaşım ve ofis sermayesi kullanımından tasarruf etmesine izin verebilir ve bu da başka kullanımlara yeniden dağıtılabilir. Büyük şehir merkezlerinde arazinin yaklaşık yarısı ofis alanıyla kaplıdır ve ofis doluluk oranının şu anda pandemi öncesi seviyelerin yüzde 50 altında olduğu göz önüne alındığında, ofis alanının azaltılması için büyük bir potansiyel vardır.

Sürüş hızlarıyla ilgili son veriler, sabah işe gidip gelirken trafiğin artık saatte yaklaşık 2 veya 3 mil daha hızlı hareket ettiğini gösteriyor, bu da ek ulaşım altyapısına olan ihtiyacı azaltıyor ve tipik bir banliyöye günde birkaç dakika kazandırıyor.

Uzun vadede, çalışanların kısmen veya tamamen uzaktan çalışmasına izin vermek, şu anda az kullanılan arazileri konut için de açar ve kullanılabilir arazi arzını etkin bir şekilde artırır. Çoğu çalışan merkezden bir saatten fazla bir yolculuktan fazla yaşamak istemediği için birçok büyük şehir yoğun bir şekilde sıkışıktır. Haftada sadece birkaç gün işte olmaları gerekiyorsa, daha uzun yolculuklar mümkün hale gelir ve konut kullanımı için şehir merkezlerinin dışında daha fazla alan açar.

Toplu olarak, bu sermaye katkıları önümüzdeki on yıllarda çıktıyı yüzde birkaç oranında artırabilir.

Verimli -lik

Klasik firma ve bireysel mikro çalışmalar tipik olarak ABD, Avrupa ve Asya işgücünün yaklaşık yüzde 30’u için olağan model olan hibrit çalışmanın üretkenlik üzerinde kabaca düz bir etkiye sahip olduğunu ortaya koyuyor. WFH, çalışanları yorucu yolculuklardan kurtararak onlara fayda sağlar ve genellikle daha sessiz bir çalışma ortamı sağlar. Ancak ofiste geçirilen süreyi azaltarak, çalışanların öğrenme, yenilik yapma ve iletişim kurma becerilerini de azaltabilir. Araştırmalara göre, bu olumlu ve olumsuz etkiler kabaca birbirini dengeleyerek hibrit WFH’nin net üretkenlik etkisi yaratmadığını gösteriyor.

Çalışanların yaklaşık yüzde 10’u tarafından benimsenen tamamen uzaktan çalışmanın etkisi, büyük ölçüde ne kadar iyi yönetildiğine bağlıdır. Pandeminin ilk günlerinde tamamen uzaktan çalışmayı inceleyen bazı çalışmalar, potansiyel olarak erken kilitlenmelerin kaosu nedeniyle büyük olumsuz etkiler buldu. Diğer çalışmalar, tipik olarak çağrı merkezi veya iyi yönetilen firmalarla veri girişi çalışmaları gibi daha kendi kendini yöneten faaliyetlerde büyük olumlu etkiler buldu.

Özetle, tamamen uzaktan çalışmanın etkisi belki de nötrdür, çünkü firmalar bunu yalnızca bu tür iş düzenlemeleri iş faaliyetiyle eşleştiğinde benimseme eğilimindedir – genellikle yönetilen bir ortamda eğitimli çalışanlar tarafından gerçekleştirilen kodlama veya BT desteği gibi görevler. Ancak, herhangi bir firma üzerindeki mikro verimlilik etkileri nötr olsa da, işgücü piyasasına katılımın büyük gücü, toplam makro etkinin muhtemelen olumlu olacağı anlamına gelir.

İşgücü piyasasına dahil olmanın faydalarını açıklamak için, tamamen yüz yüze işlerin yalnızca yakındaki çalışanlar tarafından doldurulabileceğini göz önünde bulundurun. Örneğin, New York’taki bir insan kaynakları veya bilgi teknolojisi pozisyonu yalnızca yerel bir sakin tarafından doldurulabilir. Bulgaristan, Brezilya veya Belize’de daha uygun olabilecek insanlar olsa bile, şahsen orada değillerse işi yapamazlar. Ancak pozisyonlar uzaktan doldurulabildiği anda, işverenler en iyi yerel çalışanı seçmekten hibrit için en iyi bölgesel çalışanı ve tamamen uzaktan çalışma için en iyi küresel çalışanı almaya geçer.

İş ayrımcılığı ve yeniden tahsis üzerine yapılan son çalışmalar, işgücü piyasalarını daha geniş bir potansiyel çalışan havuzuna genişletmenin nasıl büyük üretkenlik faydaları sağlayabileceğini vurgulamaktadır. Bir pozisyon için 10 ila 10.000 nitelikli adaya geçmek, özellikle yapay zeka başvuru sahiplerini taramaya yardımcı olabilirse, çok daha verimli bir eşleşme sağlar. Uzaktan çalışma, çalışanlar ve firmalar arasında küresel eşleştirmeye olanak tanıyarak işgücü verimliliğini artırır.

Evden çalışmanın ek bir makro üretkenlik yararı, ulaşımdan kaynaklanan kirlilik üzerindeki olumlu etkisidir. WFH artışı, ABD ve Avrupa’daki işe gidip gelme trafik hacimlerini tahmini yüzde 10 oranında azalttı. Bu, kirliliği, özellikle de düşük seviyeli ağır partikül emisyonlarını azaltmıştır. Sağlık çalışmaları, kirliliği bilişsel ve üretkenlik hasarıyla ilişkilendirmiştir. Kirliliği azaltmak sadece yaşam kalitemizi iyileştirmekle kalmaz, aynı zamanda büyümeyi de artırabilir.

Pozitif geri bildirim döngüsü

Evden çalışmaktan daha hızlı büyümeye ve geri dönmeye kadar olumlu bir geri bildirim döngüsü bu etkileri artırır. Ekonomide pazar büyüklüğü etkilerinin uzun bir geçmişi, firmaların daha büyük ve daha kazançlı pazarlara hizmet etmek için nasıl yenilik yapmaya çalıştıklarını vurgulamaktadır. Her gün evden çalışan 5 milyondan 50 milyona çıktığınızda, büyük donanım ve yazılım şirketleri, start-up’lar ve fon sağlayıcılar bunu fark ediyor. Bu, bu pazarlara hizmet etmek, üretkenliklerini ve büyümelerini artırmak için yeni teknolojilerin hızlanmasına yol açar.

Bu geri bildirim döngüsü zaten başladı. ABD Patent ve Marka Ofisi’nde “uzaktan çalışma”, “evden çalışma” veya benzer kelimeleri tekrar tekrar kullanan yeni patent başvurularının payı 2020 yılına kadar sabit kaldı ancak yükselmeye başladı (bkz. Grafik 2). Bu, teknolojilerdeki gelişmeyi vurgulamaktadır. Daha iyi kameralar, ekranlar ve artırılmış ve sanal gerçeklik ve hologramlar gibi yazılım ve teknolojiler, gelecekte hibrit ve uzaktan çalışmanın üretkenliğini artıracaktır. Bu, büyüme ve evden çalışma arasında olumlu bir geri bildirim döngüsü oluşturacaktır.

Çiçek 2

Evden çalışmadaki patlamaya yönelik eleştirilerden biri de şehir merkezlerine verilen zarardır. Şehir merkezlerinde perakende harcamalarının düştüğü doğru, ancak bu faaliyet banliyölere taşındı ve genel tüketim harcamaları pandemi öncesi eğilimini sürdürdü. Belki de daha sorunlu olan, ticari ofis alanlarının değerlemelerindeki büyük düşüştür. Bu, ofis sektöründeki yatırımcılar için bir değerleme kaybını temsil etse de, şehir merkezi alanının konut kullanımı için serbest bırakılması, uzun vadede şehir merkezinde yaşamayı daha uygun hale getirecektir. Şehirde yaşamanın maliyeti 1990’larda ve 2000’lerde önemli ölçüde arttı ve birçok orta ve düşük gelirli çalışanı şehir merkezlerinin dışında fiyatlandırdı. Bu işçilerin çoğu itfaiyecilik, polislik, öğretim, sağlık hizmetleri, gıda, ulaşım ve yalnızca şahsen yapılabilecek diğer işler gibi temel hizmetleri sağladığından, bu özellikle sorunludur. Şehir merkezlerinde ofis kullanımı için alan miktarının azaltılması ve konut kullanımına dönüştürülmesi, bu temel çalışanlar için konutları daha uygun fiyatlı hale getirecektir.

2020’de evden çalışmadaki artış, genel olarak pandemi öncesi üretkenlik yavaşlamasını dengelemeye yardımcı oldu ve mevcut ve gelecekteki büyümeyi artırıyor. Ekonomist olmak genellikle kazananları ve kaybedenleri dengelemek anlamına gelir. Teknoloji, ticaret, fiyatlar ve düzenlemelerdeki değişiklikleri analiz etmek, genellikle büyük kazanan ve kaybeden gruplarıyla karışık etkilere sahiptir. Evden çalışma söz konusu olduğunda, kazananlar kaybedenlerden büyük ölçüde daha ağır basıyor. Firmalar, çalışanlar ve genel olarak toplum, büyük faydalar elde etti. Bir ekonomist olarak hayatım boyunca, bu kadar geniş çapta faydalı olan bir değişiklik görmedim.

Bu beni iyimser bir “kasvetli bilim adamı” olmanın alışılmadık bir yerinde bırakıyor. Ama evden çalışırken bunu yazarken olmaktan mutlu olduğum bir yer.

IMF– NICHOLAS BLOOM, Stanford Üniversitesi’nde William D. Eberle Ekonomi Profesörüdür.

Görüntülenme: 5813

İlgili Etiketler:

Avrupa’nın en zengin yüzde 1’inin gelir payı: Türkiye 1. oldu

ETİK DEĞERLERE RAĞMEN, MEDYA YANLIŞI NİÇİN SAVUNUR?

Okumaya devam et

BORSA

FONLAR NASIL BU HALE GELDİ?

830 milyar TL’lik fon dosyasında kimler ne kadar para yönetti? Hangi yönetim kurulları görevdeydi? “Prof. Dr.” unvanı yatırımcı güveninde nasıl rol oynadı?

Yayınlanma:

14 saat önce

20/09/2026

Yazan:

BankaVitrini

Türkiye sermaye piyasaları 17 Eylül 2026’da tarihi bir kırılma yaşadı.

Sermaye Piyasası Kurulu (SPK), Tera Portföy, Pusula Portföy, Hedef Portföy, Atlas Portföy, A1 Capital Portföy, Pardus Portföy ve Bulls Portföy tarafından kurulan TEFAS fonlarında alım-satım işlemlerini durdurdu ve belirlenen fonların tasfiye edilmesine karar verdi. Daha sonraki SPK düzenlemesiyle tasfiye kapsamındaki fon sayısı 131’e çıktı.

Piyasanın büyüklüğü tartışmanın neden bu kadar büyük olduğunu gösteriyor.

İlk açıklamalarda yaklaşık 830 milyar TL büyüklük ve yaklaşık 550 bin yatırımcı rakamı verilirken, Reuters’ın doğrudan bilgi sahibi bir kaynağa dayandırdığı hesaplamada tasfiye kapsamındaki fonların toplam portföy büyüklüğü 891 milyar TL ve yaklaşık 353 bin yatırımcı olarak verildi. Rakamlar arasındaki farkın tarih, fon kapsamı ve hesaplama yöntemi farklarından kaynaklanıp kaynaklanmadığının ayrıca açıklığa kavuşturulması gerekiyor.

Ancak asıl soru bundan sonra başlıyor:

Bu fonlar nasıl bu kadar büyüdü?

Kimler yönetti?

Yönetim kurullarında kimler vardı?

Yatırımcılar neden bu yapılara güvendi?

Ve ortaya çıkan zarar veya şüpheli işlemlerden kim, hangi ölçüde sorumlu olacak?

1. ÖNCE RAKAMLAR: PARA NASIL BÜYÜDÜ?

Burada çok önemli bir ayrım yapmak gerekiyor.

Bir portföy yönetim şirketinin “yönetilen portföy büyüklüğü”, yalnızca tasfiye edilen TEFAS fonlarının toplamı değildir. Bunun içerisinde bireysel portföyler, kurumsal portföyler, girişim sermayesi fonları, gayrimenkul fonları ve TEFAS dışındaki fonlar da bulunabilir.

Örneğin: TERA PORTFÖY

Tera’nın kendi açıklamasına göre şirketin yönetilen toplam fon büyüklüğü 2024 sonunda 3,6 milyar TL iken 2025 sonunda 130 milyar TL’ye yükseldi. Şirket 2025 yılında fon büyüklüğünün yaklaşık 35 kat arttığını açıkladı.

31 Ağustos 2026 itibarıyla Tera Portföy’ün toplam yönetilen portföy büyüklüğü ise yaklaşık 686,9 milyar TL olarak şirketin sürekli bilgilendirme formunda yer aldı.

Bu olağanüstü büyüme tek başına herhangi bir hukuka aykırılık kanıtı değildir.

Fakat gazetecilik açısından çok önemli bir soru ortaya çıkıyor:

3,6 milyar TL’den 130 milyar TL’ye, oradan 686 milyar TL’ye yaklaşan bir portföy büyüklüğünün arkasındaki para akışı nasıl gerçekleşti?

2. TERA’DA 272 MİLYAR TL’LİK TEK FON

Dosyanın ölçeğini anlamak için Tera Portföy Birinci Serbest Fon’a, yani TLY kodlu fona bakmak bile yeterli.

Ağustos 2026 sonunda TLY’nin büyüklüğü yaklaşık 272,1 milyar TL, yatırımcı sayısı ise 110.796 olarak raporlandı. Temmuz sonundaki fon büyüklüğü de 222,1 milyar TL seviyesindeydi.

Bu şu anlama geliyor: Tek bir fonun büyüklüğü yüz milyarlarca liraya ulaşmıştı.

Bu büyüklükte bir fonda;

portföy yoğunlaşması,
likidite,
ilişkili taraf işlemleri,
fonun elindeki hisselerin piyasadaki dolaşım oranı,
yatırımcıların aynı anda çıkmak istemesi,
fonun nakde dönüşme kapasitesi artık yalnızca portföy yöneticisinin değil, aynı zamanda risk yönetimi ve gözetim mekanizmalarının da kritik konusu haline geliyor.

3. PUSULA: 750 MİLYAR TL’YE YAKLAŞAN PORTFÖY

Pusula Portföy de kriz öncesinde olağanüstü büyüklüklere ulaşmıştı.

Şirketin 31 Ağustos 2026 tarihli sürekli bilgilendirme formunda yönetilen toplam portföy büyüklüğü 633,8 milyar TL olarak yer alıyor.

Bunun;

117,4 milyar TL’si bireysel,

102,8 milyar TL’si tüzel,

413,6 milyar TL’si kurumsal portföylerden oluşuyordu.

Ekonomim’in analizinde ise Pusula’nın bir dönem yaklaşık 750 milyar TL’ye yaklaşan portföy büyüklüğüne ulaştığı ve bazı fonların belirli hisselerde ciddi yoğunlaşmalar oluşturduğu aktarıldı.

Burada araştırılması gereken soru şudur: Bu büyümenin ne kadarı yeni yatırımcı girişi, ne kadarı fon getirisi, ne kadarı mevcut varlıkların değer artışıydı?

Çünkü “750 milyar TL para toplandı” demek ile “750 milyar TL yönetilen portföy büyüklüğüne ulaşıldı” demek aynı şey değildir.

4. HEDEF PORTFÖY: 162,8 MİLYAR TL

Hedef Portföy’ün kendi grup şirketi sayfasında verilen bilgiye göre şirketin yönetilen portföy büyüklüğü 162,8 milyar TL seviyesindeydi.

Şirket ayrıca;

78 menkul kıymet yatırım fonu,

25 girişim sermayesi yatırım fonu,

7 gayrimenkul yatırım fonu,

2.200 bireysel portföy yönetimi müşterisi ve yaklaşık 100 bin yatırımcı bilgisi veriyor.

Dolayısıyla burada da 162,8 milyar TL’nin tamamını “vatandaşlardan toplanan para” olarak nitelendirmek doğru olmaz.

Ancak rakam, şirketin ulaştığı finansal ölçeği göstermesi bakımından son derece önemli.

5. BULLS: 14,6 MİLYAR TL

Bulls Portföy ise 16 Eylül 2026 tarihli açıklamasında;

13 TEFAS fonunda toplam 4,8 milyar TL,

15 TEFAS dışı fonda toplam 9,8 milyar TL

olmak üzere toplam 14,6 milyar TL menkul kıymet yatırım fonu büyüklüğüne sahip olduğunu açıkladı.

Bulls ayrıca fonlarında likidite sorunu bulunmadığını ve riskli işlemlerin yapılmadığını savundu.

Bu açıklama özellikle önemli.

Çünkü SPK’nın bir fon grubunu tasfiye kapsamına alması ile o şirketin bütün fonlarının aynı şekilde problemli olduğu sonucu çıkarılamaz.

Nitekim soruşturmanın sonunda hangi fonun hangi nedenle tasfiye edildiği ve hangi yöneticinin hangi işlem nedeniyle sorumlu tutulduğu ayrıca ortaya konulmak zorunda.

6. ASIL KIRILMA: AĞUSTOS DÜZENLEMESİ

Kriz bir gecede ortaya çıkmadı.

SPK’nın 18 Eylül’de yayımladığı açıklamaya göre Kurul, 2025’in son çeyreğinde özellikle serbest yatırım fonları ve para piyasası fonları üzerinden bazı portföy yönetim şirketlerine ait fonların, fiili dolaşımı düşük hisselerde ekonomik gerçeklik ve şirketlerin temel finansal büyüklükleriyle açıklanamayacak fiyat hareketlerine yol açtığını gözlemledi.

Bu konu 2 Aralık 2025 tarihli Finansal İstikrar Komitesi toplantısında gündeme geldi.

SPK daha sonra çalışma grubu oluşturdu.

Yeni düzenlemelerin hazırlığı aylar sürdü.

Ve nihai Yatırım Fonlarına İlişkin Rehber 28 Ağustos 2026’da kamuoyuna duyuruldu.

SPK’nın kendi açıklamasındaki kritik ifade şu:

Amaç; fonlar üzerinden manipülasyon imkanının sınırlandırılması, şeffaflığın artırılması ve yatırımcı tasarrufunun korunmasıydı.

7. Peki neden sistem bir anda kilitlendi?

Reuters’ın aktardığı değerlendirmeye göre Ağustos ayında yapılan düzenlemeler sonrasında düşük likiditeli hisselerde yaşanan sert fiyat hareketleri, bu hisseleri taşıyan fonların nakit yaratmasını zorlaştırdı.

Fonlar yatırımcıların çıkış taleplerini karşılayabilmek için portföylerindeki varlıkları satmak zorunda kaldığında, özellikle likit olmayan hisselerde satış baskısı daha da büyüdü.

Bu da yeni bir kısır döngü oluşturdu: Yoğunlaşmış portföy → fiyat düşüşü → teminat/likidite baskısı → satış → daha fazla fiyat düşüşü → yatırımcı çıkışı → daha fazla satış ihtiyacı.

İşte 16-17 Eylül’deki kırılmanın arka planında bu mekanizma bulunuyor.

8. YÖNETİM KURULLARINDA KİMLER VARDI?

Burada dosyanın en kritik bölümüne geliyoruz.

TERA PORTFÖY

3 Temmuz 2026 tarihli KAP kaydında yönetim kurulu şöyleydi:

Erdin Özel – Başkan

Ethem Umut Beytorun – Başkan Vekili / icrada görevli

Prof. Dr. Emre Alkin – Yönetim Kurulu Üyesi / icrada görevli

Bülent Uygun – Yönetim Kurulu Üyesi

Haldün Saffet İnal – Yönetim Kurulu Üyesi

Ecem Tuğçe Akçay – Yönetim Kurulu Üyesi / iç kontrol sorumluluğu.

KAP’a göre Prof. Dr. Emre Alkin, Tera Portföy yönetim kuruluna 26 Haziran 2026’da seçilmişti.

Bu tarih özellikle dikkat çekiyor.

Çünkü 28 Ağustos’taki yeni fon düzenlemesinden yaklaşık iki ay önce yönetim kuruluna girmişti.

Bu durum tek başına herhangi bir kusur veya suç anlamına gelmez.

Ancak bir araştırma dosyasında şu soruların sorulmasını gerektirir:

Yeni yönetim kurulu üyesine hangi risk raporları sunuldu?

Fonlardaki yoğunlaşma konusunda hangi bilgiler paylaşıldı?

İç kontrol biriminin raporları yönetim kuruluna ulaştı mı?

Yeni SPK düzenlemesinin şirket üzerindeki etkisi yönetim kurulunda görüşüldü mü?

Bunlar belge üzerinden cevaplanması gereken sorulardır.

9. PUSULA’NIN YÖNETİMİ

Pusula Portföy’ün 10 Eylül 2026 tarihli sürekli bilgilendirme formunda yönetim kurulunda:

Muhammed Yarız – Yönetim Kurulu Başkanı

Halil İbrahim Ege – Başkan Vekili / iç kontrolden sorumlu yönetim kurulu üyesi

Ahmet Özcan – Yönetim Kurulu Üyesi görülüyor.

Adalet Bakanı Akın Gürlek’in 18 Eylül açıklamasına göre fon ve pay piyasasındaki manipülatif işlem iddialarına ilişkin soruşturmada, fon yönetim kurulu başkan ve üyelerinin de aralarında bulunduğu 4 şüpheli tutuklandı; 51 kişi hakkında yurt dışına çıkış yasağı ve malvarlığı tedbirleri uygulandı.

Burada yine önemli hukuk kuralı: Tutuklama veya gözaltı, suçun kesinleştiği anlamına gelmez.

Soruşturmanın sonucunda hangi kişinin hangi eylem nedeniyle sorumlu olduğu ortaya konulmalıdır.

10. “PROF. DR.” UNVANI YATIRIMCIYI ETKİLEDİ Mİ?

Dosyanın en hassas sorularından biri bu.

Kamuoyunda özellikle Prof. Dr. Emre Alkin ve Tera grubunun farklı şirketlerinde görev alan Prof. Dr. Kerem Alkin isimleri öne çıktı.

KAP kayıtlarında Emre Alkin’in Tera Portföy yönetim kurulu üyesi olduğu açıkça görülüyor. Kerem Alkin ise Tera Finansal Yatırımlar Holding’de bağımsız yönetim kurulu üyesi olarak atanmıştı. KAP bildiriminde atamanın 7 Mayıs 2026’da yapıldığı görülüyor.

Fakat burada gazetecilik açısından çok önemli bir çizgi var: “Prof. Dr. olduğu için vatandaşlar bu fonlara yatırım yaptı” sonucunu doğrudan kurmak için somut tanıtım ve yatırımcı iletişimi belgelerine ihtiyaç var.

Bunun araştırılması gerekiyor.

Örneğin;

Fon tanıtım toplantıları,
televizyon programları,
sosyal medya paylaşımları,
reklam filmleri,
yatırımcı sunumları,
şirket internet siteleri,
konferanslar,
fon tanıtım broşürleri,
“uzmanlık” vurgusu yapılan açıklamalar

tek tek incelenmeli.

Eğer yatırımcıya: “Bu fonun arkasında Prof. Dr. X var” mesajı verilerek yatırım kararı oluşturulduysa, bunun hukuki değerlendirmesi başka bir boyuta geçer.

Ancak yalnızca bir kişinin yönetim kurulunda bulunması, yatırımcıları bizzat ikna ettiği anlamına gelmez.

11. “BEN FONU YÖNETMEDİM” SAVUNMASI

İşte soruşturmanın hukuk açısından en kritik noktası burası.

Bir yönetim kurulu üyesi: “Ben tek bir hisse alıp satmadım” diyebilir.

Bu savunma, kişinin hiçbir sorumluluğu olmadığı anlamına gelmez; fakat aynı zamanda yönetim kurulunda bulunmanın da otomatik suçluluk anlamına gelmediği unutulmamalıdır.

SPK düzenlemelerinde yönetim kurulu üyelerine portföy sınırlamaları ve kamuyu aydınlatma yükümlülükleri bakımından doğrudan sorumluluklar yüklenebiliyor ve dışarıdan hizmet alınması bu sorumluluğu ortadan kaldırmıyor.

Dolayısıyla mahkemenin bakacağı temel sorular şunlar olacaktır:

Hangi görev verilmişti?

Hangi yetki kullanılıyordu?

Hangi raporlar yönetim kuruluna sunulmuştu?

Riskler biliniyor muydu?

Yönetim kurulu uyarılmış mıydı?

Uyarı karşısında ne yapıldı?

İşlemlerin mevzuata aykırı olduğu biliniyor veya bilinmesi gerekiyor muydu?

Kişinin eylemi ile yatırımcı zararı arasında nedensellik var mıydı?

12. CEZA DOSYASI ŞİMDİ BAŞLIYOR

Adalet Bakanı’nın açıklamasına göre SPK, 6362 sayılı Sermaye Piyasası Kanunu’nun 107. maddesi kapsamında bazı fon ve pay piyasalarında manipülatif işlem yapıldığı iddialarıyla suç duyurusunda bulundu.

Bu kapsamda fon yönetim kurulu başkan ve üyelerinin de bulunduğu 4 şüpheli tutuklandı.

SPK’nın kendi açıklamasına göre Kurul denetimleri sonucunda; idari para cezası, adli para cezası, hapis cezası gibi yaptırımlar gündeme gelebiliyor ve suç şüphesi bulunan fiiller Cumhuriyet başsavcılıklarına bildiriliyor. Ayrıca sorumluluğu tespit edilen yönetim kurulu üyelerinin görevden alınması, lisanslarının iptali veya sermaye piyasası kurumlarının faaliyetlerinin sınırlandırılması gibi önleyici tedbirler de uygulanabiliyor.

13. EN ÇOK MERAK EDİLEN SORU: VATANDAŞ PARASINI ALABİLECEK Mİ?

SPK’nın 18 Eylül’de belirlediği tasfiye prosedüründe önemli bir güvence mekanizması bulunuyor.

Fon portföyündeki varlıklar; yatırımcı menfaati, piyasa derinliği ve likidite koşulları dikkate alınarak nakde çevrilecek.

Elde edilen nakit, fon yatırımcılarının bireysel saklama hesaplarına katılma payı sahipliği oranında aktarılacak. Tasfiye işlemlerinin kural olarak duyuru tarihinden itibaren en fazla üç ay içinde tamamlanması öngörülüyor; SPK uygun görürse süre uzatılabiliyor.

Dolayısıyla: “Fon kapatıldı, vatandaş parasını kaybetti” demek şu aşamada hukuken doğru değil.

Fakat: “Vatandaş parasının tamamını kesin olarak alacak” demek de doğru değil.

Çünkü portföydeki varlıkların hangi fiyatlardan ve hangi sürede nakde çevrileceği, piyasa koşullarına bağlı.

14. ASIL ARAŞTIRILMASI GEREKEN TABLO

Bu dosyada artık yalnızca şirketlerin yönetim kurullarını listelemek yeterli değil.

Her fon için şu tablo çıkarılmalı:

Soru	Araştırılması gereken belge
Fon ne zaman kuruldu?	SPK/KAP
İlk büyüklüğü neydi?	KAP
Para ne zaman hızla arttı?	Fon pay adetleri
En fazla para hangi dönemde geldi?	MKK/KAP
En fazla hangi hisseler alındı?	Portföy raporları
Hisse yoğunlaşması ne kadardı?	Portföy dağılımı
İlişkili şirket hissesi var mıydı?	KAP
Fon yöneticisi kimdi?	KAP
Yönetim kurulu kimlerden oluşuyordu?	KAP
İç kontrol sorumlusu kimdi?	KAP
Risk raporları ne diyordu?	İç kontrol/risk raporları
Bağımsız denetçi ne söyledi?	Denetim raporu
Yatırımcıya ne anlatıldı?	Reklam/sunum/KAP
Yönetim kurulu hangi tarihlerde karar aldı?	Yönetim kurulu karar defteri
Para hangi tarihlerde çıktı?	MKK/fon nakit akışı

Asıl gerçek bu belgeler karşılaştırıldığında ortaya çıkacak.

15. FON KRİZİ SADECE “FONLAR BATTI” DOSYASI DEĞİL

Bugünkü tabloya bakıldığında olayın üç ayrı katmanı var.

BİRİNCİ KATMAN: LİKİDİTE

Fonlar yatırımcıların çıkış taleplerini karşılayabilecek yeterli likit varlığa sahip miydi?

İKİNCİ KATMAN: YOĞUNLAŞMA

Fonların belirli hisselerde aşırı yoğunlaşması hangi noktaya kadar normal yatırım stratejisiydi?

ÜÇÜNCÜ KATMAN: YÖNETİM VE DENETİM

Yönetim kurulları bu riskleri biliyor muydu?

İşte üçüncü soru, önümüzdeki soruşturmanın en kritik alanı olacak.

BANKAVİTRİNİ ANALİZİ

“Parayı kim topladı?” değil, “Para nasıl büyüdü?” sorusunu sormalıyız

Türkiye’de yatırım fonu piyasası Temmuz 2026 itibarıyla 10,38 trilyon TL toplam portföy büyüklüğüne ulaşmıştı. Yatırımcı sayısı da yaklaşık 5,88 milyon seviyesindeydi.

Yani fon sektörü artık küçük bir yatırım aracı değil.

Milyonlarca vatandaşın tasarrufu bu sistemin içerisinde.

Bu nedenle 130/131 fonluk tasfiye kararı yalnızca birkaç portföy yönetim şirketinin problemi olarak görülmemeli.

Asıl mesele şu:

Bir fon yönetim şirketi yüz milyarlarca liralık büyüklüğe ulaşırken hangi kontrol mekanizmaları çalışıyordu?

SPK neyi ne zaman gördü?

Yönetim kurulları hangi raporları aldı?

İç kontrol birimleri ne raporladı?

Bağımsız denetçiler hangi riskleri gördü?

Fonlarda hangi hisseler ne kadar yoğunlaştı?

İlişkili taraf işlemleri var mıydı?

Yatırımcıya hangi riskler anlatıldı?

Ve belki de en önemli soru: Yatırımcıların güvenini kazanmak için kullanılan şirket markası, akademik unvanlar ve tanınmış isimler gerçekten yatırım kararında kullanıldı mı? Eğer kullanıldıysa bunun belgeleri ortaya konulmalı. Eğer kullanılmadıysa da kimse sırf bir yönetim kurulunda bulunduğu veya “Prof. Dr.” unvanı taşıdığı için otomatik olarak sorumlu ilan edilmemeli.

Çünkü hukukta ünvan değil, eylem; söylenti değil, belge; pozisyon değil, somut sorumluluk esastır.

Şimdi sıra fonların anatomisini çıkarmakta.

Kim kurdu?

Kim yönetti?

Kim para kazandı?

Kim ne kadar yönetim ücreti aldı?

Fon hangi hisseleri aldı?

Hangi tarihte aldı?

Hangi fiyatlardan aldı?

Fon büyüklüğü ne zaman patladı?

Kim ne zaman satış yaptı?

Yönetim kurulu ne zaman uyarıldı?

Ve yatırımcı neden çıkamadı?

Bankavitrini olarak dosyanın gerçek cevabının bu soruların belgelerinde olduğunu düşünüyoruz.

Görüntülenme: 21807

Okumaya devam et

BANKA HABERLERİ

BDDK’dan Bank Mellat için faaliyet izni kaldırıldı

Yayınlanma:

2 gün önce

19/09/2026

Yazan:

BankaVitrini

İran merkezli Bank Mellat’ın İstanbul Türkiye Merkez Şubesi’nin faaliyet izni, BDDK kararıyla kaldırıldı. Karar, 19 Eylül 2026 tarihli Resmî Gazete’de yayımlandı.

Bankacılık Düzenleme ve Denetleme Kurulu (BDDK), İran merkezli Bank Mellat Merkezi Tahran İstanbul Türkiye Merkez Şubesi hakkında önemli bir karar aldı. BDDK’nın 18 Eylül 2026 tarihli ve 11572 sayılı Kurul Kararı ile bankanın Türkiye’deki faaliyet izni kaldırıldı.

Karar, 19 Eylül 2026 tarihli ve 33375 sayılı Resmî Gazete’de yayımlanarak kamuoyuna duyuruldu.

Dayanak: 5411 sayılı Bankacılık Kanunu’nun 71/b maddesi

Resmî Gazete’deki kararda, faaliyet izninin kaldırılmasının 5411 sayılı Bankacılık Kanunu’nun 71. maddesinin birinci fıkrasının (b) bendi kapsamında gerçekleştirildiği belirtildi.

Söz konusu hüküm, bir bankanın faaliyetine devam etmesinin mevduat ve katılım fonu sahiplerinin hakları ile mali sistemin güven ve istikrarı açısından tehlike oluşturduğunun ortaya çıkması halinde BDDK’ya faaliyet iznini kaldırma yetkisi veriyor.

Ancak burada önemli bir ayrıntı var:

BDDK’nın yayımladığı Bank Mellat kararında, faaliyet izninin kaldırılmasına yol açan somut tespitler ayrıca açıklanmadı. Kararda yalnızca 18 Eylül tarihli yazı ve eklerinin incelenmesi sonucunda faaliyet izninin kaldırılmasına karar verildiği belirtiliyor.

Bank Mellat Türkiye’de uzun süredir faaliyet gösteriyordu

Bank Mellat’ın Türkiye yapılanması, BDDK’nın banka kuruluşları listesinde “Bank Mellat Merkezi Tahran İstanbul Türkiye Merkez Şubesi” olarak yer alıyordu. Bankanın İstanbul merkezinin yanı sıra Ankara ve İzmir şubeleri de bulunuyordu.

Görüntülenme: 17061

Okumaya devam et

GÜNCEL

Kadınlar karar mekanizmalarında hâlâ eşit temsilden uzak

Yayınlanma:

3 gün önce

18/09/2026

Yazan:

BankaVitrini

BM’nin 2026 Toplumsal Cinsiyet Eşitliği Raporu, kadınların siyasetten ekonomi yönetimine, yapay zekâdan şirket yönetimlerine kadar karar mekanizmalarında hâlâ erkeklerin gerisinde olduğunu ortaya koydu. Mevcut ilerleme hızının değişmemesi halinde toplumsal cinsiyet eşitliğine ulaşılması 171 yılı bulacak.

Birleşmiş Milletler Kadın Birimi (UN Women) ile BM Ekonomik ve Sosyal İşler Dairesi’nin (UN DESA) yayımladığı Toplumsal Cinsiyet Eşitliği 2026 Durum Raporu, dünyada kadınların karar alma mekanizmalarındaki temsilinin hâlâ sınırlı olduğunu ortaya koydu.

Rapordaki en dikkat çekici sonuçlardan biri, dünyada her yedi ülkeden altısının erkek liderler tarafından yönetiliyor olması. Kadınların parlamentolardaki temsili son yıllarda artsa da mevcut ilerleme, eşit temsil hedefine ulaşmak için yeterli görünmüyor.

Parlamentoda kadınların payı yüzde 27,4

2026 itibarıyla kadınlar dünya genelindeki ulusal parlamentolarda bulunan sandalyelerin yüzde 27,4’ünü elinde bulunduruyor. 2015 yılında bu oran yüzde 22,3 seviyesindeydi.

Yaklaşık 11 yılda 5,1 puanlık artış yaşanmasına rağmen kadınların parlamentolardaki temsili hâlâ üçte bir seviyesine ulaşmış değil.

BM raporu, mevcut ilerleme hızının korunması halinde toplumsal cinsiyet eşitliği hedefine ulaşmanın 171 yıl sürebileceğine dikkat çekiyor.

Ekonomi yönetiminde kadınların payı yalnızca yüzde 19

Kadınların karar mekanizmalarındaki temsil sorunu ekonomi yönetiminde de belirgin biçimde görülüyor.

Dünya genelinde ekonomiden sorumlu bakanlıkların yalnızca yüzde 19’u kadınlar tarafından yönetiliyor.

Bu tablo, kadınların siyasetteki temsilinin artmasının tek başına ekonomik karar alma mekanizmalarında eşit temsili sağlamadığını gösteriyor.

Finans, bütçe, ekonomi politikaları, yatırım ve kamu kaynaklarının yönetimi gibi alanlarda alınan kararlar doğrudan toplumun tamamını etkilerken, bu alanların yönetiminde kadınların temsilinin sınırlı kalması raporun öne çıkardığı yapısal sorunlardan biri.

Yapay zekâda kadın yöneticilerin oranı yüzde 14’ün altında

Kadınların temsilindeki sorun yalnızca geleneksel siyaset ve kamu yönetimiyle sınırlı değil.

Yapay zekâ sektöründeki üst düzey yönetici pozisyonlarının yüzde 14’ünden daha azında kadınlar bulunuyor.

Bu durum, ekonominin yeni büyüme alanlarında da karar mekanizmalarının ağırlıklı olarak erkekler tarafından şekillendirildiğine işaret ediyor.

Yapay zekâ ve dijitalleşmenin önümüzdeki dönemde bankacılık, finans, üretim ve hizmet sektörlerinde giderek daha fazla belirleyici olması nedeniyle yönetimdeki temsil konusu aynı zamanda ekonomik bir mesele haline geliyor.

Kadın yöneticiler daha düşük ücret alıyor

Rapordaki bir başka dikkat çekici veri ise yönetici ücretlerindeki fark.

Verisi bulunan 83 ülkenin 66’sında kadın yöneticiler erkek yöneticilerden daha az kazanıyor.

Dolayısıyla sorun yalnızca yönetim koltuklarına erişimle sınırlı değil. Kadınların yönetim kademelerine ulaştıktan sonra da ücret eşitsizliğiyle karşılaşabildiği görülüyor.

316 milyon kadın şiddete maruz kaldı

Rapora göre yalnızca son bir yılda 316 milyon kadın, yakın partneri tarafından fiziksel veya cinsel şiddete maruz kaldı.

Bu veri, kadınların ekonomik ve siyasi hayata katılımını değerlendirirken yalnızca temsil oranlarına bakmanın yeterli olmadığını ortaya koyuyor. Kadınların çalışma hayatına ve karar mekanizmalarına eşit biçimde katılabilmesi; güvenlik, ekonomik bağımsızlık ve hukuki koruma gibi unsurlarla birlikte ele alınıyor.

İklim krizinde de kadınlar yüksek risk altında

Dünya genelinde yaklaşık 2,9 milyar kadın ve kız çocuğu, iklim değişikliği ve jeofiziksel afetlere yüksek veya çok yüksek düzeyde maruz kalan ülkelerde yaşıyor.

Buna karşın çevreden sorumlu bakanların yalnızca yüzde 27’si kadın.

Bu tablo, iklim değişikliğinden etkilenen nüfus ile iklim politikalarının karar mekanizmalarındaki temsil arasında da dikkat çekici bir fark bulunduğunu gösteriyor.

2030’da 1,1 milyar kadın gıda güvencesizliği yaşayabilir

Mevcut eğilimlerin devam etmesi halinde 2030 yılında 1,1 milyar kadın ve kız çocuğunun gıda güvencesizliği yaşaması bekleniyor.

Bu nedenle toplumsal cinsiyet eşitliği yalnızca kadınların siyasi temsilinin artırılması meselesi değil; aynı zamanda yoksulluk, gıda güvenliği, iklim değişikliği, çalışma hayatı ve ekonomik kaynaklara erişimle bağlantılı geniş bir kalkınma başlığı olarak öne çıkıyor.

Hukuki alanda ilerleme var ancak boşluklar devam ediyor

2019-2024 döneminde gerçekleştirilen 99 yasal reform, ayrımcı yasaların kaldırılması ve toplumsal cinsiyet eşitliğini destekleyen hukuki çerçevelerin güçlendirilmesine katkı sağladı.

Ancak BM’ye göre 131 ülkenin yüzde 51’inde hâlâ önemli yasal boşluklar bulunuyor.

Daha dikkat çekici olan ise hiçbir ülkenin yasalarında kadınlar ve erkekler arasında tam eşitliği henüz sağlayamamış olması.

Asıl sorun: Temsil artıyor, eşitlik aynı hızda gelmiyor

BM’nin 2026 verileri birlikte değerlendirildiğinde ortaya çıkan tablo şu:

Kadınların parlamentolardaki temsilinde artış var. Hukuki reformlar gerçekleştiriliyor. Ancak ekonomi yönetimi, yapay zekâ, çevre politikaları ve yönetici ücretleri gibi alanlarda eşitlik hâlâ sağlanabilmiş değil.

Bu nedenle mesele yalnızca “kaç kadın yönetici var?” sorusundan ibaret değil.

Asıl soru, kadınların hangi karar mekanizmalarında bulunduğu, hangi yetkilere sahip olduğu, ne kadar ücret aldığı ve karar süreçlerini ne ölçüde etkileyebildiği.

BM’nin 171 yıllık süre hesabı da bu açıdan dikkat çekici. Rakam, mevcut değişim hızının yeterli olmadığını ve temsil oranlarındaki sınırlı iyileşmelerin gerçek anlamda eşitliğe dönüşmesinin çok uzun zaman alabileceğini gösteriyor.

Bankavitrini açısından bakıldığında ise özellikle ekonomi bakanlıklarında kadınların yalnızca yüzde 19 oranında temsil edilmesi ve yapay zekâdaki üst düzey kadın yönetici oranının yüzde 14’ün altında kalması, geleceğin ekonomi ve finans dünyasında kadınların karar mekanizmalarındaki konumunun ayrıca tartışılması gerektiğini ortaya koyuyor.

Görüntülenme: 12000

Okumaya devam et